千亿市值白马股“爆雷”, “油茅”股价、净利润暴降的原因何在?

作为2020年上市之初便被市场冠以“油茅”称号的金龙鱼（300999.SZ），上市次年以来，公司盈利能力持续下降，今年上半年，金龙鱼仍身陷业绩下滑“泥潭”。

根据金龙鱼8月11日晚披露的半年报数据显示，公司2023年上半年取得的营业收入约1187.14亿元，同比下降0.64%；归母净利润约9.66亿元，同比下降51.13%；扣非净利润0.14亿元，同比下降99.4%，归母净利率甚至不到去年同期的1%。

值得注意的是，金龙鱼2023年上半年营收同比下跌了0.6%，结束了长期多年的营收增长态势；9.66亿元的净利润，创下了上市以来的同期新低。其中，公司二季度归母净利润仅为1.12亿元，同样创下上市以来单季新低，同比下降94%、环比下降87%。

事实上，金龙鱼曾因市场占有率大、营收规模高，一经上市便受到广大投资者的青睐，公司股价也一度在2021年初达到145元/股的历史峰值，如今截至8月22日，公司股价为35.14元/股，市值从逼近8000亿元跌到了如今的1905亿元，市值已经蒸发6000多亿元。

作为A股市场备受瞩目的“油茅”，金龙鱼近两年的盈利能力持续下降，股价下跌，也着实让不少的投资者感到失望。今年10月，金龙鱼还将有高达48.79亿股、占总股本约90%的股份迎来解禁期。股份解禁是否会对其股价带来进一步的压力，也引发市场关注。

扣非净利润下降超九成

“柴米油盐酱醋茶”，金龙鱼作为家喻户晓的综合食品品牌，旗下拥有“金龙鱼”、“欧丽薇兰”、“胡姬花”、“香满园”、“海皇”、“金味”、“丰苑”、“锐龙”、“洁劲100”等知名品牌。

金龙鱼于2020年10月上市，上市次年便迎来了业绩变脸。

数据显示，2021年、2022年，金龙鱼的营业收入分别为2262亿元、2575亿元，分别同比增长16.06%、13.82%。

从净利润来看，金龙鱼2021年、2022年的净利润分别为41.32亿元、30.11亿元，分别同比变动-31.15%、-27.12%；扣非后净利润分别为49.96亿元、31.84亿元，分别同比变动-43.17%、-36.27%。

不难看出，金龙鱼已连续两年出现增收不增利的情况。

而在今年上半年，除了净利润，金龙鱼的营收增长态势也已停止，营收同比下降0.64%，归母净利润同比下降51.13%；扣非净利润同比下降99.4%。

对于业绩下滑，金龙鱼解释，厨房食品方面，零售渠道产品利润的增长未能完全抵消餐饮渠道产品利润下降的影响，使得厨房食品利润同比下降；油脂科技相关产品在行情下跌的影响下，利润空间受到挤压，使得利润同比减少幅度较大。

此外，上半年国内大豆和菜籽压榨量同比有所增长，但是大豆成本较高，再加上豆油价格下跌，导致压榨亏损。

毛利率逐年下降

今年上半年金龙鱼实现了超千亿元的营收规模，却为何难以实现盈利增长？细究其细分业务及各项财务指标，或与其毛利率持续走低息息相关。

金龙鱼主营业务是厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发生产与销售。

分业务看，金龙鱼的厨房食品类产品收入735.25亿元，同比下滑3.43%；饲料原料及油脂科技类产品收入444.64亿元，同比增长4.70%；其他类产品收入7.25亿元，同比下滑17.45%。

关于厨房食品整体利润同比下降的原因，金龙鱼表示，一方面，随着国内餐饮市场的逐步恢复，公司餐饮渠道产品的销量大幅增长，其中较低毛利率的餐饮渠道产品在厨房食品中的占比提高，从而导致了面粉业务业绩的明显下降。

另一方面，随着外出就餐的增加，以家庭消费为主的零售渠道产品的销量同比有所减少，但原材料成本的下降带动了零售渠道产品的毛利率和利润同比增长。

财报显示，2017年-2022年，金龙鱼的毛利率分别为8.42%、10.21%、11.40%、12.33%、8.18%及5.68%。2023年上半年，金龙鱼整体毛利率更由同期的7.35%降至4.15%。

而金龙鱼的两大主营业务板块，毛利率也持续下降。2023年上半年，金龙鱼的厨房食品业务毛利率下降0.49个百分点至6.60%；而饲料原料及油脂科技业务毛利率下降8.37个百分点至-0.32%。

值得注意的是，饲料原料及油脂科技业务毛利率为负，这也意味着营收444.64亿元、总营收中占比近四成的饲料原料及油脂科技业务，上半年是在亏本销售。

而截至2023年6月末，金龙鱼的货币资金有704.89亿元，短期借款1003.85亿元，账面仍有不小的资金缺口。

加快转型谋破局

面临业绩大考，金龙鱼也一直在寻找第二增长曲线，试图求变谋破局。

金龙鱼在财报中表示，基于消费升级的中长期发展态势，将不断推动厨房食品向高端化、专业化、品牌化方向转型。

为此，金龙鱼在2023年上半年增加了研发投入，达到了1.14亿元，同比增长12.06%。

不仅如此，近年来金龙鱼还积极拓展产品，发力调味品赛道。金龙鱼今年6月发布投资者活动关系记录表称，公司“丸庄”酱油品牌还处于在培养与爬坡的过程。由于调味品产品地域特征较强，公司还计划布局广式酱油产品，目前在广东阳江筹建了工厂。

然而，早在2015年起，金龙鱼的母公司益海嘉里便与“丸庄”酱油合作，合建酱油项目，如此来看，可谓是进程缓慢。

此外，金龙鱼还计划进军预制菜和中央厨房等领域。目前，金龙鱼的杭州、周口和重庆基地已经投产，兴平、沈阳和廊坊的央厨项目预计2023年将建成投产。

不过，目前金龙鱼部分募投项目已延期，8月12日，金龙鱼在关于部分募投项目延期的公告中称，考虑到市场经济环境和实际建设进度，公司决定延期进行米、面、油综合加工一期项目和益海嘉里(茂名)食品工业有限公司食品加工项目。